来源：新三板文学社

全面注册制，有哪些谜题待解？

文/高凤勇

力鼎资本创始合伙人、CEO，滦海资本董事长，南开大学专业硕士导师，知名民间社群“新三板文学社”秘书长，注册制改革姊妹篇、金融领域畅销书《金融不虚：新三板的逻辑》、《星榜：资本变局与科创革命》作者。

以下为正文：

目前，中国大陆共设三大交易所，分别是上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所，其中上交所包括主板和科创板两个板块，深交所包括主板和创业板两个板块。

注册制试点期间，北交所、上交所的科创板、深交所的创业板是实行注册制的，沪、深主板依然实行核准制上市规则。

前不久召开的中央经济工作会议提出，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。

其实三大交易所中只剩沪、深交易所的主板还没有实行注册制，全面注册制就是指对沪、深主板市场进行注册制改革，从而把目前三大交易所、四大板块的注册制与核准制双轨并行改造成均采用注册制。

有了之前创业板注册制新老划段的注册制改革试点，相信主板注册制的改革进度应该比较快，平稳过渡和正常运行应该也没有什么悬念。

那么，对于即将揭开面纱的主板注册制，有哪些谜题待解呢？

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1

主板各套上市标准的发行后市值有多高？

注册制改革后，公司能否上市的最重要标准不是盈利与否，而是发行后市值标准，目前：

北交所四套标准的发行后市值门槛分别为2、5、8、16亿人民币；

创业板两套标准设定了差异化的三个发行后市值门槛：无门槛、10、50亿人民币；

科创板五套标准发行后的市值门槛分别为10、15、20、30、40亿人民币。

那么，主板上市标准会有几套？分别会有多高的发行后市值门槛？

基于主板的定位，笔者猜测主板的标准不会像科创板这样复杂，很可能类似创业板，仅有盈利和非盈利两种标准，而市值门槛我考虑大概率不会低于创业板。

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2

主板注册制后，会不会设置行业负面清单？

目前，科创板对行业属性的要求是正面清单式的：鼓励卡脖子硬科技属性的企业上市，行业要求精准、严格；

创业板则设定了十二大行业作为负面清单，鼓励“三创四新”；

北交所除了限制类和淘汰类行业（其实其他各板块对于发改委的限制和淘汰类行业也都有限制），明确了金融业、房地产业、学科类教育培训行业三个负面行业；

根据主板历史和现状，猜测主板不会把金融业设为负面清单。

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3

主板的网下询价规则会向科创板、创业板靠拢还是直接向北交所靠拢？

目前，科创板和创业板网下询价相对于主板有几个较大的差异，主要体现在：

1、网下询价投资机构门槛更高，一般法人、自然人都不能参与网下询价，七类机构投资者也有资质和规模要求；

2、询价机构博弈更为激烈，价格更为市场化；

3、网下发行比例更高；

而北交所注册制询价相比科创板和创业板，网下投资者的门槛是比较低的，既允许一般法人和个人投资者参与，也对网下投资者的持股市值不做要求。

未来主板注册制后网下询价会否向科创板和创业板的规则靠拢，我推测是大概率的，我们拭目以待。

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4

北交所转向主板的转板制度是否会推出？

目前，因为注册制仅在北交所和科创板、创业板实行，所以北交所上市公司的转板目标仅限科创板和创业板。

全面推行注册制后，在制度衔接上转板主板将不再成为障碍，那么，符合条件的北交所能否向主板转板？我猜测也是大概率的。

而这，无论对于北交所还是北交所上市企业来说都具有着重大影响。

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5

主板的投资者门槛会提高吗？

目前，主板投资者门槛是最低的，创业板注册制改革后，新老划段，对新开通创业板权限的投资者虽然没有资产规模要求，但是还保留了2年投资经验的要求。

那么，注册制之后的主板投资者门槛是向创业板看齐，还是向北交所和科创板看齐，还是保留现在的制度，继续不设置任何门槛呢？

对于这个问题，我个人倾向于保留没有门槛的猜测，否则，未来普通自然人投资者就很难新开户参与A股交易了。

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其他相关问题：

除了以上几点，大家还比较关心的是主板上市后每日涨跌幅限制会变成什么样？主板上市公司会自动成为两融标的吗？会强制保荐券商跟投吗？

对以上问题来说，个人认为应该与创业板现行规则差异不大。